海印转债的套利空间分析

这是一篇我写于2022.1月4日的文章，现在分享至公众号，当然看我历史的文章，也能看出我心态、认识的变化，逻辑性和系统性不断加强，内容不断丰富，知识更加全面，也希望朋友们也能多输出自己的思想；

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格低于110元且体现债性，防守型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、低溢价率的可转债不多，而海印转债算是一个较好的投资标的，下面详细分析一下海印转债的套利空间；

一、公司的基本情况

广东海印集团股份有限公司的主营业务为商业运营、文化娱乐及互联网金融。公司的主要产品为物业出租及管理、房地产、百货业、酒店业、金融版块、文化版块。

目前商业运营、文化娱乐及互联网金融均受到疫情的验证影响，导致公司业绩不好，股价低迷，在疫情情况没有改善和国内外整体环境变好之前，公司的业绩也不会有太好的表现。

二、财务简要分析

收入与净利润

数据来源于雪球（以下数据未说明来源的均为雪球）

2017年后，公司收入、净利润在减少，这跟整体市场环境有关，比如2017年开始的房地产行业整顿，说明物业运营越来越难，前景不容乐观；

2021年前三季度，收入和利润也在减少，但2021年疫情影响较小，但是受疫情后续影响，如实体店的倒闭带来了商业运营的困难，房地产政策导致房产增长乏力。百货业受疫情、电商双重冲击，酒店业受疫情影响，整体来说看不到好的未来和希望，以下为收入占比情况；

数据来源于同花顺-财经

ROE非常低，说明盈利能力非常差，且呈现下降趋势；毛利率一直在提高，但是净利率却在下降，说明成本控制能力在变弱；资产负债率一直在60%以上，但有下降趋势，有较大的债务风险；

数据来源于同花顺-财经

存货周转、应收账款、应付账款天数继续上升，说明公司存货越来越不好销售（房地产开发销售周期变长、商业出租周期变长），整体运营能力大幅下降；

2021年三季度，存货、投资性房地产、在建工程合计占总资产比率达58.86%，考虑目前行情，此类资产变现时间长、难度较大，有非常高的经营风险；

有息负债占总资产比率达45.16%，有非常大的偿债风险，短期的有息负债总额达19.61亿，而现有准货币资金只有1.37亿，有非常大的资金断裂的风险；

数据来源于同花顺-爱问财

经营性现金流均为正数，净利润现金含量均高于100%，说明赚的都是真金白银，有一定的造血能力；

数据来源于公司2020年年报

2019年-2020年投资活动产生的现金流量净额均为负数，且2020年金额较大；筹资活动产生的现金流量净额均为负数，现金及现金等价物净增加额为负数，说明公司经营上赚取资金不足于支付投资活动和筹资活动的支出，有很大偿债风险；

整体来说，公司行业不景气，业绩不好，资产负债率高，有息负债率高，有较大的债务风险和短期的偿债风险；

数据来源于亿牛网

因2020年亏损，不具有参考意义，但是按照目前情况来说，2021年大概率营业利润也为负数；

三、可转债情况：

数据来源于集思录

目前转股价值为109.36元，可转债价格为120.389，溢价率为10.08%，一般；发行规模11.11亿，剩余规模6.736亿，规模一般；到期日2022-06-08，还有半年，转债占比9.5%，占比较低，2021年前三季度报显示准货币资金为1.37亿，有息负债为19.61亿，有很大的偿债压力，公司转股的动力非常高；

数据来源于集思录

转股溢价率（以下简称溢价率）随着正股股价的上升而降低，目前已低至10.08%，属于历史低水平；
四、正股的涨跌和可转债收益比较分析

根据前面分析可知，公司有强烈的转股欲望，目前资金流非常紧张，为了实现不还可转债相应款项，最好的办法就是转股，而没有高的转股价，可转债持有者是不会同意转股的，目前来说，公司的确是采取了转股的办法，具体的转股操作有：

1.下调转股价，但是转股价已达109.36元，需要下修则正股需要下跌17.71%，且需要维持30个交易日中15个交易日，现在离到期日仅159天，不足100个交易日，需要完成以上动作，同时正股再上涨30%，且需要维持30个交易日中15个交易日，时间非常紧迫，且市场要完全配合，目前来看可能性几乎为零，虽然海印曾两次下修，大股东非常努力；

2.拉升股价，转股价需要达到130，正股需要上涨18.9%，即正股为3.89，且股票在任何连续 30 个交易日中至少 15 个交易 日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%(含 130%); 
为了更好的转股，公司可能会持续发送各种利好消息，配合股价上升，完全转股后，正股可能会存在持续下跌的可能性；

数据来源于金融界

为了配合转股，海印一直在蹭各种热点，就是为了正股上涨达到强赎条件，海印转债最出名的是喜欢蹭热点，2019年，海印转债突然公告，拟签署《合作合同》为许启太教授及其研究团队提供1亿元作为履约保证金，为非洲猪瘟防治疫苗的投产做准备。2020年，公告考虑进军免税市场，都促使转债实现一轮上涨；

从2021.11中，海印蹭热点，正股一路上涨，从低点1.96到最高点3.54，上涨了80.62%，而后收到关注函，之后市场热情冷却，目前来看，还会再次憎热点；

以上是盈利分析，那么是否可能达不到强赎转股条件呢，我们一样不要去剔除最低的可能性，下面按无法强赎转股的情况来分析；

按5个月内到达强赎条件，可转债价格大概率能达到135元，目前价格120.389元，上涨幅度为12.14%，也就是大概用不到5个月的时间，收益率为12.14%，年化收益率29.136%，在目前大盘一直在横盘时期，年化收益这么高已经非常不错了，值得一试。

七、套利失败分析

如达不到强赎转股条件，公司只能到期赎回，按赎回价110元计算，税后收益率为-10.3%，也就是损失半年的时间，亏损-10.3%，但是到期赎回的可能性非常小，公司肯定不想还钱，在我看来，低风险高收益，完全可以参与套利；

但是  是否可能存在无力偿还导致可转债违约呢，虽然历史上可转债没有出现过违约，但我们不能排除可能性，需要敬畏市场，守住本金才是保证收益的第一要素；

信息来源于东方财富

为了保证足够资金，海印进行了资产剥离和售卖，所得资金也为转股资金提供保障，同时所得利润也为了2021年净利润为正提供保障；

八、买卖条件

目前可转债的价格在120元左右，可以买入，达到135元可以卖出，也可以在130以下买入，130以上卖出，但是要参考溢价率，超过128元时，溢价率不要超过3%，以上操作大概率是可以赚到钱，且赚钱的时间较短；

当然，也可以小仓位持有正股，持有到3.89即可抛出，此交易比可转债风险更高，但大概率来说收益也比可转债高，但不建议长期持有正股；

但是考虑正股基本面和现金流问题，不建议重仓，持仓比例不超过30%为佳，这也是为了进攻的同时保持一定的防守，这也是我的理念，做一个平衡性的投资者。

目前此份分析依然有效：

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